国信证券：维持百胜中国(09987)“优于大市”评级 全年开店与股东回报计划稳步推进

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，基于百胜中国(09987)2026Q1同店销售维持稳健、开店计划稳步推进落地，维持百胜中国2026-2028年归母净利润预测（美元）为10.19亿/11.06亿/11.70亿，对应PE约16.5/14.4/13.1倍。在性价比消费大趋势下，公司凭借自身成本费用管理能力，有效落地产品结构与定价策略的主动调整，并持续带动同店交易量增长，经营韧性凸显；同时，公司股东回报丰富，正稳步推进2026年股东回馈总额15亿美元的目标，该回馈规模占最新市值约9%。维持“优于大市”评级。

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国信证券主要观点如下：

2026Q1公司经营利润同增12%

2026Q1，公司实现收入32.71亿美元，同比+10%；实现经营利润4.47亿美元，同比+12%；归母净利润3.09亿美元，同比+6%；EPS为0.87美元，同比+13%。分品牌看，2026Q1，肯德基分部实现收入24.53亿美元，同比+9%；经营利润4.17亿美元，同比+8%。必胜客分部实现收入6.35亿美元，同比+7%；经营利润0.71亿美元，同比+18%。分渠道看，外卖收入同增31%，维持较快增速，其中肯德基/必胜客分部外卖收入增速分别为33%/25%。公司层面外卖收入占比已达到54%。

核心品牌同店表现略有分化，交易量维持增长韧性

26Q1公司整体同店销售额同比持平。分品牌看，肯德基同店销售同增1%，已连续4个季度维持正增长，其中交易量/客单价分别同增1%/-1%。必胜客同店销售同减1%，但交易量恢复良好同增5%，连续13个季度实现增长，客单价则受高性价比产品策略影响同比下降5%。管理层在本季财务业绩报告中表示，“从三月和四月合并来看，目前的经营表现整体符合预期”。

2026Q1门店净增636家，创单季历史新高，加盟占比继续提升

报告期末，公司门店总数达到18737家，其中肯德基、必胜客分别为13454/4375家。2026Q1，公司门店净增636家，创历史新高，其中肯德基、必胜客分别净增457/207家。新店型拓展顺利，必胜客WOW模式成效显著，一季度已进入100多个新城镇。期末肯德基、必胜客加盟门店占比分别提升至15.9%/10.1%

骑手成本推动人工成本上行，必胜客餐厅利润率改善明显

2026Q1，公司整体餐厅利润率18.1%，同比-0.4pct，分析主要系受外卖占比继续提升、人工成本上行拖累，部分为租金成本占比优化所抵消。报告期内公司薪金及雇员福利占餐厅收入比重约26.7%/+1.0pct；食品及原材料占比为31.6%/+0.4pct；物业租金及其他经营开支占比约23.5%/-1.0pct。分品牌看，肯德基餐厅利润率为19.1%/-0.7pct，必胜客对应提升至15.0%/+0.6pct。

风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。

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